船舶专题报告系列(三)：IMO环保新规下的新船、老船、改装船的经济性测算

来源：招商证券股份有限公司时间：2023-08-03 14:59:14

(资料图片)

本轮船舶上行周期主要依托于船队老龄化和环保新规刺激引发的船舶替换需求增加。本篇报告旨在通过船舶经济性测算探究环保新规生效后是否会增强船东购置新船的意愿。针对国际海事组织（IMO）持续收紧的碳排放约束公约，船东主要有以下三个方案：降速、主机改装和购置新船。船东的选择主要取决于其对未来运价的预期。我们的结论是：购置新船是三种方案中的必要运价最低的一种方案，且大多情况下也是净现值最高的方案。相比造新船，改装船的投资回收期更短。而降速方案下的老船经济性最低。建议关注中游造船和上游主机动力企业。综上，我们继续对船舶板块保持“推荐”评级。

环保新规催化老旧船舶改装、替换需求。MEPC80 会议上，国际海事组织（IMO）持续优化短中长期船舶碳排放战略，提出于2050 年前后实现温室气体“净零排放”。同时，EEXI、CII 约束性指标于2023 年1 月1 日落地，叠加《污染公约》主要缔约国法律背书，船东和船舶企业纷纷转向船舶“绿色技术”（即改造主机功率、加装节能装置、使用替代燃料等）或购置新船以减少碳排放。船舶企业对不同方案的选择或将加速企业盈利分化，从而重塑其竞争格局。

新船、改装船方案各有千秋，取决于船东对未来运价的预期和风险偏好。对船东而言，纵使新造船方案初始投资成本高昂，但新船在必要运价方面具备优势，所带来的累积投资回报更高，同时，若船东着眼于大周期内的航运业景气度中枢上移，预期在较长的时间维度内享受周期红利，将会有更高的意愿选择新造船方案。而主机改装方案因其初始投入资金相对较少，在回本周期和投资回报方面达到了更好的平衡。因此，如果船东对未来长期运价持乐观态度，购置新船将是最优选择；若船东对长期运价预期不明朗，改装船将是风险最低的选择。

对船舶板块继续维持“推荐”评级，造船板块继续强烈推荐中国船舶、中国重工，船用动力系统板块建议关注中国动力。短期来看，2022 年以来，新造船价持续上涨、船用钢板价格持续回落，形成利润剪刀差；长期来看，在环保新规驱动+旧船替换需求的影响下，船舶行业有望迎来长期的确定性的景气向上。散货船、油船订单有望在2023~2025 年间逐步释放，船舶新承接订单量形成上行趋势，我们继续强烈推荐造船板块龙头：中国船舶、中国重工；此外，考虑到新船订单增长及替代燃料发动机需求持续增长，我们建议关注船用动力系统龙头中国动力。

风险提示：航运市场运价持续低迷，不及预期；原材料价格持续上涨，人工费用持续上涨；汇率波动风险；对于行业周期的预测与实际不一致。

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